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【投资策略】研究报告:中信金通-三大券商本周策略观点汇总-110425

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策略研究
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中信金通证券 业务许可证编号:Z10933000 策略研究 联系人:孟烨勇 mengyy@bigsun.com.cn

三大券商本周策略观点汇总
2011-04-25

市场上难上,下难下,无论看空还是看多都找不到能让人信服的逻辑,故此三大券 商都各自维持了上周观点不变。

一、 中信证券《防御中寻找结构性机会--A股市场策略周报》 市场回顾:权重板块趋弱、消费板块走强。上周市场震荡下跌。前期风格转换的 趋势明显减弱,大盘股走势明显弱于小盘股。从行业指数表现来看,前期走强的金融、 地产、机械、石化和采掘等周期性板块跌幅居前,而以消费领域的造纸、服务、医药 和食品表现相对较强。这种走势反映市场心态趋于谨慎。 政策回顾与展望:政策放松预期未出现。看好二季度行情的投资者的一个重要逻 辑是政策将会放松。上周我们看到的情况是准备金率如预期上调;控通胀和压房价的 政策在继续*N颐俏种暗呐卸希鼻罢叻潘傻目赡苄圆淮蟆6唐谡吡恋 可关注涉及消费的刺激政策。 通胀预期仍有反复:蔬菜价格已经连续三周环比下降,而粮食、肉类和食用油价 格则小幅稳步上涨。 但是短期通胀预期仍强烈:天气或有反复将影响蔬菜生产和流通、 蔬菜流通环节问题涉及体制改革,短期内难以彻底解决;房租上涨压力尚未被充分预 期;国际油价持续高位引发国内油价上涨预期加强。 短期内经济数据处于真空期,股指持续大幅上涨缺乏基本面支撑。 海外资本市场波动的传导风险在积聚:上周标普降低美国国债前景评级,海外资 本市场大幅波动, 对国内A股市场负面影响明显。本周市场焦点在于欧洲五国债务危机 问题,我们认为危机演绎的好坏两种结果都将对我国造成负面影响:1、如果西班牙国 债到期不能延期或者出现重组预期,那么市场上的避险情绪将大幅上升,这将对全球 资本市场构成较大的负面压力; 如果西班牙成功将债务延期, 2、 那么欧元将相对走强, 美元指数再下跌,大宗商品期货市场再创新高的可能性加大;输入性通胀压力加大将 引发高通胀预期,这将加大包括中国在内的新兴经济体国家的政策紧缩预期,对新兴 市场构成较大负面压力。美国本周也处于密集的经济数据和政策走向公布期。如果数 据和政策超预期,也将对市场情绪构成明显影响。 投资建议:维持2季度相对谨慎思路,防御中寻找结构性机会。在四月策略报告中
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孟烨勇《三大券商本周策略观点汇总》 我们提出对市场判断偏谨慎,可逐步转向防御性策略。在短期经济数据扰动后,市场 未来仍将对居高不下的通胀、可能短期下行的经济增长以及海外市场风险保持担忧, 未来出现大级别行情的概率较小。另外从*期的市场表现来看风格的转换已经开始偏 弱,目前短期的市场刺激主要来自于一季报的业绩预增。我们维持配置建议,即注重 相对收益,配置方向一是绝对估值仍然较低的板块如银行、钢铁、汽车、电力等,二 是增加服装、商业零售、医药、餐饮旅游等消费类品种配置,以等待2季度消费领域政 策的落实。另外,在整体偏防御的思路中也可寻找一些机构性机会,如电力供应紧张、 *鸺鄹裆险恰⑾募韭糜瓮局鸩嚼戳俚取#ǘ唐诳晒刈⒌凸乐怠⒁患颈ㄒ导ń虾玫 公司:宝钢股份、金融街、民生银行、山东*稹⒔苋鸸煞荨⒀烫ㄍ蚧⑵咂ダ恰⒍ 眉山A、合肥百货、莱美药业、黔源电力。)

二、中金公司《从70年代美国股市看:高通胀时期的投资逻辑--A股市场策略周报》 市场对于宏观调控继续收紧的预期仍是抑制短期市场上升的主要因素。存款准备 金率上调缴款期导致上周银行间 7 天回购利率全周上行了 120 个基点。尽管市场对于 回购利率上行多少有一定的预期,但在此局面下,股票市场投资者仍显得比较谨慎。 自发布 2 季度投资策略报告以来,获得不少投资者反馈。我们认为目前市场所关 注的重点仍是通胀走势,以及可能带来的政策变化及其对未来经济走势的影响。而我 们认为,在目前下游需求仍未出现明显下滑的情况下,通胀压力难以趋势性放缓。而 本轮通胀与过去的一个显著不同在于供给不足因素所起到的通胀推动作用更为明显。 从盈利层面上看,在这种情况下,相比过去,最大的不同出现中游行业。历来进 入门坎很低竞争激烈的中游行业随着政府的干预和中小民营企业的退出开始出现产业 集中度提升的现象,导致其定价权提升,从而使其在上游不断涨价、下游需求一般的 情况下也能维持毛利率,并将通胀压力传导出去。因此,我们认为目前通胀难以趋势 性下行的同时,中游企业的盈利水*也会继续保持在较好水*。 这种情况类似于美国 1970 年代出现的经济状况,供给瓶颈、高油价、行业垄断、 政府管制、工资与通胀螺旋型上升这些情况都在目前我国的经济中有所显现。因此, 可以借助当时美国股市及其各板块走势来一窥中国股市未来的走向。 1970 年代美国股市的估值呈不断下降的趋势,连续* 10 年 7 至 10 倍市盈率水* 甚至低于历次经济危机时的最低水*。但同时美股指数则呈区间波动走势,并无大涨 大跌,显示这一阶段企业的盈利实际上是一直维持较快增长的,但基本被估值下降的 压力所抵消。这与我们关于目前 A 股只有盈利超预期增长的机会而没有估值提升的机 会的判断类似。

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孟烨勇《三大券商本周策略观点汇总》 从板块上看,1970 年代,美股的周期股板块以及金融板块全都跑赢大市,而零售 电信等非周期股跑输大市。1980 年通胀趋势性见顶后,股市也开始下跌。下跌期间, 则是前期涨幅较大的周期性行业跌幅居前。这与我们对于“通胀不回落,周期股的相 对强势也不会结束”这一判断也较为一致。

三、申银万国《经济增长强劲,政策压力不松---A股市场策略周报》 1.本周我们召开了“寻找投资增长的新动力——2011年投资产业链专题研讨会” , 与行业专家以及政府官员就今年的水利投资、保障房建设以及三四线城市的增长情况 进行了深入探讨,并赴三四线城市实地调研,总体感受是,今年的水利投资和保障房 建设力度超预期,三四线城市增长动力强劲。 2.多种渠道筹措水利建设资金,重点投向两大领域。主要从三方面筹措资金以保 证未来10年4万亿的水利投资规模: 一是加大公共财政投入 (包括政府专项、 土地收益、 水利基金、水资源费) ;二是加强银行贷款支持;三是吸引社会资金。4万亿的投向主 要是1.45万亿的民生水利(饮水安全、农田水利)和1.26万亿的水利基础设施建设, 余下资金用于水资源配置、水土保持、水文建设、地方项目等领域。 3.地方政府*U戏拷ㄉ璧木鲂募岫ǎ “八仙过海”设法筹措资金。在我们所调 研的某中部省份,发改委领导表示“坚决执行,保证完成任务,11月末全部开工,年 末竣工60%以上” ,并已将建设任务分解到各城市,*期正在派专项小组到各市去核查。 该省计划从六种渠道筹措建设资金:1)财政资金投入;2)部分城市试点将住房公积 金的增值收入扣除风险准备金和营运费用后,全部用于保障房建设;3)部分城市试点 搭建专门针对保障房建设的投融资*台负责向保障房建设注资, 并对购/租房居民发放 补贴;4)鼓励社会资金参与;5)鼓励银行积极参与,并要求银行对公租房建设项目 给予贷款贴息;6)省一级的中央代发债收入提取50%用于保障房建设。 4.“长尾效应”不是故事,而是实实在在的正在发生。我们调研的两个中部三线 城市在2010年的投资增速都在45%以上,某市今年一季度的增速更高达50%,比同期全 国水*高了一倍。通过与当地政府官员的交流,了解到三四线城市投资高增速的驱动 力来自四个方面:一是2011年在建项目和续建项目量仍然很大,并且这些项目能够得 到贷款优先保障;二是一些在一二线城市都已饱和的基建设施在三四线城市还存在缺 口,目前仍在大举兴建,如高速公路网、火电项目等;三是民间投资在当地非常活跃, 某市在今年一季度的民间投资占城镇投资额的比重高达70.9%, 这其中既包括外地招商 引资也包括本地民间资本;四是三四线地区的房地产投资仍未减速,某市2011年一季 度的房地产开发投资增速高达41.9%,并且开发商拿地的热情还是很高,在最*的土地 拍卖中,参与竞拍的基本都是外省市的开发商。 5.城际铁路的修建和一二线城市限购使购房资金分流三四线城市。我们参观了某
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孟烨勇《三大券商本周策略观点汇总》 三线城市的一个中高档楼盘, 该楼盘目前均价较去年上涨了18%左右。 从购买人群来看, 70%是本地人(有很多是本地户口、外地务工人员) ,30%是外地人。外地人来此购房的 主要原因一是该市通往省会的城际铁路将于年中通车,至省会只需28分钟,而该市的 住房均价目前只有省会均价的一半;二是省会的“限购令”实施后,确实使该三线城 市的避风港效应得到了体现, “限购”之前该楼盘的月销量是30套左右, “限购”后的 第一个月,月销量上升到了60套。 6.维持春季策略的积极观点,推荐金融地产与投资品。决定市场趋势的关键仍是 增长与通胀的组合,海外因素只构成短期扰动。二季度有望看到国家专项投资的启动 以及三四线城市投资高增长的持续;在供给放量,需求减速的情况下,一二线城市的 房价有望企稳,从而弱化地产调控加码预期,综上,金融地产与投资品将受益。

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孟烨勇《三大券商本周策略观点汇总》 免责声明: 本产品为投资建议产品,仅供中信金通证券有限责任公司(以下简称“本公司”) 的客户使用,本公司不会因接收人收到本产品而视其为本公司的当然客户。若本产品 的接收人非本公司的客户,应在基于本产品作出任何投资决定或就本产品要求任何解 释前咨询独立投资顾问。 本产品是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性 或完整性。本产品所载的资料、工具、意见及推测只提供给本公司客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本产品的短信提示、电话推荐等只是研究意见的简要沟通, 需以本公司http://www.96598.com.cn网站刊载的完整产品为准,本公司接受客户的后 续问询。 本产品所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本产品当日的判断,本产品 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可 发出与本产品所载资料、意见及推测不一致的产品,并无需做出通知。 在任何情况下,本产品中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 客户不应视本产品为作出投资决策的惟一因素。本产品中所指投资及服务可能不适合 个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本产品充分考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本产品中的 任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 本产品的版权归本公司所有。本公司对本产品保留一切权利。除非另有书面显 示,否则本产品中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本产品 的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给 任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

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